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货币-信用“风火轮”：延续紧货币、宽信用格局

国信货币条件指数显示当前处于“紧货币+宽信用”格局。信用方面，3月社融总量、结构显著改善，新增人民币贷款是主要拉动项，其中居民中长期贷款占比提升。前瞻来看，一方面，“宽信用”起效可能指向未来货币政策力度空间有限，同时结合央行货币政策委员会一季度例会公告，降息的可能性也偏低；另一方面，居民部门中长期贷款增长力度和可持续性仍有待观察，货币条件指数冲高回落、整体维持上行趋势，指向信用脉冲将在波动中上行。货币方面，央行在就2023年一季度金融统计数据新闻发布会中未提及“流动性合理充裕”，自2021年下半年至2022年下半年的五次金融统计数据连续提及保持流动性合理充裕的目标，向市场传递央行并未大水漫灌，不会连续投放中长期流动性的信号，在经济持续向好大方向不变的情况下，我们认为二季度货币环境将整体稳中偏紧。在货币-信用“风火轮”2.0版本下，紧货币、宽信用格局下的历史经验为股票胜率大幅提高、在主要资产中表现最好；商品其次，债市录得熊市概率偏大。。在货币-信用“风火轮”2.0版本下，紧货币、宽信用格局下的历史经验为股票胜率大幅提高、在主要资产中表现最好；商品其次，债市录得熊市概率偏大。

2023年4月大类资产价格展望

股票方面，我们对A股保持整体乐观。中长贷企稳回暖，无论通胀短期偏弱还是中长期回升，均看多全年成长股的结构性机会，成长优于价值。行业轮动速度Q2或将再次上行，风格向均衡半导体持续关注价值洼地，沿盈利上调关注潜力次主线。TMT热度下行叠加其他行业业绩环比、同比改善但绝对高增稀缺，景气确认向个股下沉一定程度带动轮动速度上行。

债券方面，利率将在波动中上行。2023年一季度中国第三产业GDP、固定资产投资完成额、社会消费品零售总额同比增速均已超过疫情期间同期平均增速，实现良好开局。但一季度中国整体经济的修复仍不够充分，二季度仍有进一步向上修复的空间，将带动利率回升。

汇率方面，人民币汇率短期承压。市场普遍预期美联储将在5月再次加息25bp，中美利差扩大人民币汇率承压。但市场也普遍预期5月是美联储在本轮加息周期的最后一次加息，中美利差对人民币汇率的抑制作用有限，将回归两国经济基本面差异。

商品方面，对商品前景持谨慎态度。尽管中国需求回暖将对全球商品市场形成提振，欧洲经济韧性强于预期，全球大宗商品下行趋势较难改变。近期世界银行预测，能源、农产品和金属价格预计年内分别下降11%、5%和15%，但大宗商品总体价格仍将远高于过去五年的平均水平。

风险提示：海外地缘冲突问题尚未缓解，经济增长不及预期